UST 脫錨風波再起,Terra 保衛戰已然打響

UST 脫錨風波再起,Terra 保衛戰已然打響

從 5 月 7 日晚間開始,市場上就開始再度流傳「UST 脫錨」的傳聞,而截至發文時,Curve 上 UST 現報價 0.99 USDT,另外,Curve UST/3CRV 池資產比例也出現傾斜,目前為 68.69% / 31.41%。

 

 

更嚴峻的情況發生在去中心化交易所,Binance 上 UST 兌 USDT 的報價一度接近 0.98,而借貸市場上的 UST 更是被一掃而空,伴隨著恐慌情緒的蔓延,UST 與 LUNA 似乎確實迎來了前所未有的全新考驗。

 

Luna 與 UST 的雙掛鉤機制

我們可以再度重溫一下整個 Terra 生態的設計思路——全部是圍繞如何擴展穩定幣 UST 的使用場景及支付需求, 且 UST 的運作採用了雙代幣設計:

  • Luna,治理、質押和驗證的代幣;
  • UST,原生美元掛鉤的穩定幣;

簡單理解就是每當一個 UST 被鑄造出來,就必須燒掉價值一美元的 LUNA,且 LUNA 通過套利機制幫助維持 UST 與美元的掛鉤:

  • 每當 UST 交易高於掛鉤時,使用者可以向系統發送價值 1 美元的 LUNA,並收到 1 個 UST;
  • 反之當 UST 交易低於掛鉤時,使用者可以向系統發送 1 美元的 UST,以獲得 1 美元的 LUNA;

在這兩種情況下,使用者被激勵進行套利,從而幫助維持 UST 與美元的掛鉤,這種雙代幣套利的穩定幣設計與典型的超額抵押要求,無法避免加密市場遭遇劇烈波動時,極易發生的慘烈大規模清算事件。

此前 2021 年的「5·19」大跌中 UST 就因為螺旋清算而出現了價格「脫錨」的狀況,甚至一度脫錨達 10% 以上,差點進入信心潰敗和惡性循環之中。

 

 

無論是 2020 年的「3.12」中的 ETH 踩踏清算還是 2021 年「5.19」中的 ETH 「排隊槍斃」,都驗證了這個極端情況下最壞可能的巨大破壞性。

這也是演算法穩定幣幾乎無法回避的考驗,因此極端行情下,價格相對於整體市場的穩定,對於 UST 這樣的算穩項目來言是不可避免的重要成長考驗,也是項目走向成熟、具備足夠反脆弱的標誌

 

數據面上的風險

而目前至少從資料層面上看,UST 已經到了最危急的時刻,甚至遠超曾經的 2021 年「5.19」脫錨危機。

 

1.UST 市值與 LUNA 市值的倒掛風險

最主要的原因便是 UST 市值與 LUNA 市值的倒掛風險:

此前 LUNA 市值一直遠高於 UST 市值,這就導致當 LUNA 下跌時一般會預留足夠的清算空間,不至於出現資不抵債的極端情況,從而杜絕信心潰壩後的死亡踩踏出現。 

但近半年來 UST 的流通量快速飆漲,截至 5 月 8 日已超過 187 億美元,近 30 日增長逾 11%。

 

 

這就處於一種微妙的尷尬境地——Luna 目前市值為 224 億美元,UST 流通市值為 186 億美元,如果 LUNA 的二級市場價格繼續跌,UST 流通市值可能就會超過 Luna。

按對應價格計算,也即如果 Luna 跌破 55 美元,UST 流通市值就超過了 Lunaa,很大概率將會帶來市場極度恐慌的情緒,催生「死亡螺旋」

 

2.UST 出逃情緒加劇「踩踏」

信心比黃金更關鍵,尤其是對 UST 這樣依靠生態做大的演算法穩定幣而言。

但 Anchor 中的 UST 在近兩日淨流出約 23 億美元,其中 5 月 7 日流出 13 億 UST,創下單日新高。

對比於在 5 月 5 日的峰值 127 億美元,當前 Anchor 中的 UST 儲蓄已下跌近 20%,引發了投資者對 UST 脫錨的普遍恐慌,贖回潮又有進一步增大發生踩踏的風險。

 

3.Anchor 儲備金不足

Anchor Protocol 目前每日總支出約 705 萬美元,總收入約 215 萬美元,淨支出約 490 萬美元,同時 Anchor 資金儲備還有 1.8 億美元,預計還可覆蓋 35 天的支出需求。

 

 

UST 的韌性有哪些

我們此前在《‎融資10億美元以購買比特幣,LFG背後的UST和Terra在打什麼樣的算盤‎》等文中多次分析,UST Terra 生態的發展信心基本上是由基於 Anchor Luna-ust 錨定機制支援的

在最好的情況下,它可以維持 10-20 億的規模,但當下的問題是,UST 目前流通體量已經高達 190 億.

 

1.Curve 池子的支撐

所以 LUNA 也將目光投向了 Curve,以圖掌控加密世界的「鑄幣權」,最直接的就是它的 4pool 方案——由 UST、FRAX、USDC、USDT 組成的新 Curve 流動性池。

這樣借助 Curve 這個鑄幣權市場,為極端情況提供了掛鉤保障:

  1. veCrv保證了流動性的穩定性,在大額資產兌換真實發生時,不會發生流動性出逃的情形;
  2. veCrv可以作為脫錨後重新掛鉤的治理工具,利用幾百萬美元就可以讓數十億資產重新掛鉤,這在uni中都是根本上無法實現的;

不過這個建設才剛剛開始,就遇到此番衝擊,UST Curve 上只有 5 億美元左右的流動性,但在 Anchor 上則有上百億美元存款。

 

2.Anchor 模型的調整

Anchor 上的 UST 存款,是一把 Terra 生態生死的雙刃劍。

3 月 24 日,Anchor Protocol 關於提議「根據收益率儲備的波動將收益率調整為半動態利率」的提案獲得通過。

從 5 月的本周開始,其利率就 19.5% 降低至 18%。此後 Anchor Earn 利率每月也會根據收益儲備升值或貶值動態調整最高 1.5%,最低 APY 為 15%,最高 APY 為 20%(利率會大約每 388068 個區塊或每月更新一次,具體根據區塊時間略有不同)

與此同時,4 月底,Terraform Labs 協議研究員發佈提案建議 Anchor Protocol 引入 veANC 模型,veANC 將作為一種不可轉讓的投票代幣,最短鎖定時間 1 年,最長鎖定時間 4 年,投票權將隨著時間推移線性下降,質押獎勵將有 50% 分配給參與投票的用戶。

而 5 月 7 日最新消息,Anchor 收益和治理平臺 Helm Protocol 即將推出,它為 Terra 生態固定利率協定 Anchor Protocol 構建類似 Convex 的治理模型,使用者可將 ANC 存入 Helm,從而獲得 veANC 的衍生代幣 HELM。這將賦予用戶決定抵押品類型的權力,並可從流動質押提供者那裡獲得巨額賄賂,以按他們的方式投票。

此外 Anchor 也已經陸續將 AVAX、ATOM、SOL 添加為借貸抵押品,按照 Terra 生態專案普遍磨洋工的進度,Anchor 這樣的效率已經在自我緊急滅火了。

 

3.LFG 的最後儲備,與綁定的機構

截止目前,Luna Foundation Guard 共持有價值約 35 億美元的比特幣儲備,專為極端情況下使用——僅用於緊急情況下的救市,只有在 LUNA 穩定機制失效的時候,才會動用緊急儲備:

意味著在 UST 被大量拋售、LUNA價格急劇下跌的極端情況下,比特幣作為與 Terra 經濟體相關性不強的外匯儲備,為 Terra 干預匯率(保持和美元的錨定)增加了一個政策工具。

簡言之,引入 BTC 使得 UST 儲備多元化之後,不僅降低了反身性以避免所謂的死亡螺旋,只要比特幣不歸零,就算 LUNA 歸零,UST 都不會歸零。

與此同時也有推友分析到,JUMP 等綁定 Terra 的機構們也已經開始動用 ETH 等來維繫 UST 匯率的穩定,UST 的匯率保衛戰已然打響。

 

小結

截至發文時的最新情況,LUNA 甚至已經上了推特熱搜,進入更廣泛的討論視野。作為最近半年來狂飆猛進、市值很快逼近 200 億美元的穩定幣異類,UST 此次的「脫錨」考驗,無論是從自身體諒還是可能外溢的影響力上,都會遠遠超過「5-19 事件」。

不管最終結局如何,UST 此番註定會在穩定幣聖杯的爭奪戰中留下濃墨重彩的一筆。

 

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