迎來「奇點」的穩定幣市場,下半場何去何從?

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迎來「奇點」的穩定幣市場,下半場何去何從?

3 月 9 日,白宫官網發布簡報,美國總統拜登簽署關於確保數字資產負責任創新的行政命令,概述首個保護消費者、金融穩定、國家安全和應對氣候風險的數字資產政府整體戰略,以應對風險並利用數字資產及其基礎技術的潛在利益。

 

 

其中專門提到,美國成立了 G7 數字支付專家組,討論 CBDC穩定幣等相關問題,同時也正在領導與穩定幣、跨境資金轉移等有關的問題,並將探索美國央行數字貨幣(CBDC),將重點放在潛在的美國 CBDC 的研發上。

 

穩定幣已經成為「房間裡的大象」

2021 年 1 月 4 日,OCC(美國貨幣監理署)就曾積極表態鼓勵銀行體係採用穩定幣,直接發公開信「允許美國銀行使用公共區塊鏈和美元穩定幣作為美國金融系統的結清算基礎設施」。

 

穩定幣作為加密世界尋覓的「聖杯」之一,一直是加密市場最具想像空間的賽道,尤其是算法穩定幣這個充滿創新思維的領域,更是被普遍視為穩定幣賽道的「賽道明珠」。

首先是 2020 年下半年開始的「DeFi Summer」 ,通過激增的 DeFi 原生場景大幅刺激了穩定幣的需求,尤其是穩定幣場內的收益組合可能性被挖掘,使得市場迎來了真正「需求帶動供給」的井噴。

總的來看,2020 年以來,伴隨 DeFi 的崛起而徹底迎來爆發的穩定幣賽道,湧現出來的諸多解決方案也各有特色:

 

  • 以 USDT 為代表的錨定法幣類穩定幣出現最早,目前市場份額也最大,但卻是以中心化發行方、接受監管作為犧牲換得自身的信用保證,也始終無法擺脫100%資產儲備支持的質疑;
  • 以 DAI 為代表的資產抵押類穩定幣雖然在一定程度上實現了去中心化屬性,但卻無法避免隨之而來的超額抵押及資金利用率低下問題;
  • 而以 UST 為龍頭的算法穩定幣雖然只通過市場供需來建立貨幣體系,最大程度上實現了「去中心化」並解放了資金利用率的上限,但本身的「螺旋通縮、通脹」波動性太大,保證基本的幣值穩定已是當下最嚴峻的課題,目前幾乎僅 UST 勉強及格;

 

而經歷了一年多的膨脹,CoinGecko 數據顯示,截至 3 月 11 日,全網穩定幣流通量已超過 1800 億美元,其中 USDT 以 802 億美元位列第一,USDC 以 526 億美元排名第二。

 

 

這也意味著一年內穩定幣市場體量增長逾千億美元,在過去一年走完了過去若干年增量總和的 10 倍。實事求是地說,像穩定幣目前接近 1900 億美元的市值,結合其仍在高速增長的步伐,背後龐大的抵押物需求、對傳統金融和支付體系的衝擊,無疑已經繞不開監管的必然審視。

從這個角度看,穩定幣自身在經歷 2020、2021 年的瘋狂增發及 DeFi 需求激增的背景之下,已經進入到了一個全新的發展階段,接下來無論是在加密世界的深度綁定使用,還是破圈出界的跨境支付過程中,都會扮演更重要的角色。

穩定幣市場已經成長為「房間裡的大象」,如果在接下來的競爭中想在長尾之外謀求主流,或許合規會是繞不開的一個核心因素。

監管與合規,對於接下來仍保持擴張的穩定幣市場而言,注定是不可迴避的主題。

 

穩定幣迎來「奇點」:USDC 崛起、算穩爆發

單從穩定幣來看,目前市場出現了兩個頗有意思的「奇點趨勢」。

一方面是 USDT、USDC 二者不僅佔穩定幣總市值的 70% 以上,同時也都擠入加密貨幣總市值排名前五(分列第三和第五),這意味著除了比特幣、以太幣、幣安幣之外,穩定幣也走向了加密市場的前排關鍵席位,其中 USDC 更是藉著合規的東風快速崛起,隱隱有超越 USDT 的趨勢。

另一方面是近半年來,依託 Terra 生態的 UST 在保證了幣值穩定的前提下呈用例擴張態勢,UST 走出了基本得到市場正向驗證的算穩新路徑,市場或許到了需要重新審視穩定幣尤其是算穩賽道的全新節點。

 

「千年老二」USDC的趕超趨勢加速

USDT 誕生以來,「惡性增發,操縱市場」、「並未有足額保證金」的質疑就一直如影隨形,但從未對其近乎壟斷的市場地位產生實質性影響。

尤其是經歷「9.4」 之後,作為幾乎唯一的法幣出入金渠道,USDT更是風頭無兩,與整個市場進一步深度綁定,頗有「大而不能倒之勢」,市值佔比常年保持在 80% 甚至更高,直到這一年以來的格局重構。

但堅冰似乎在初步被打破,在穩定幣市場體量突破 1800 億美元的同時,USDT 市值佔比卻從86% 降至目前的 50 %以下,USDC反倒從 6 %升至目前的 30 %左右,此消彼長之下,USDC 作為合規屬性最強的美元穩定幣,愈發有望實質性挑戰 USDT 的地位,這是一個前所未有的微妙信號。

​​同時背靠 Coinbase 和 Circle,USDC 更試圖成為連接傳統金融世界與加密世界的主要媒介,以幫助傳統資金以合規、簡便的方式享受到 DeFi 服務。

其中就有一個頗有意思的套娃:目前非錨定法幣類穩定幣 DAI,自身的抵押品中卻有 60% 是錨定類穩定幣 USDC,也即 DAI 發行儲備中有 60% 由 USDC 提供支撐。

這既說明了 DAI 這些資產抵押類穩定幣難以避免的抵押品質量困境(算法穩定幣的探索意義就此凸顯),也說明了目前合規屬性最強的 USDC 在穩定幣版圖中舉足輕重的地位。

 

 

UST 帶動算穩爆發

在穩定幣市場突破千億美元且增長勢頭絲毫不減的勢頭之下,前兩種穩定幣分別100%現金和現金抵押物支持、數倍加密資產超額抵押的發行模式會愈發難以為繼,這將是限制其體量進一步膨脹的關鍵阻礙。

所以在資金利用率方面佔據獨特優勢的算法穩定幣,在此背景下重回加密市場的核心議題,應該只是時間問題。

事實也正是如此,近半年來,伴隨著當下穩定幣市場體量悄然突破 1800 億美元,以及 UST 走出了基本得到市場正向驗證的算穩新路徑,市場或許到了需要重新審視穩定幣尤其是算穩賽道的全新節點。

截至 3 月 11 日,Terra 生態固定利率協議 Anchor Protocol 總鎖倉量(TVL)突破 150 億美元(154.8 億美元),其中 UST 存款 97.9 億美元,佔比 63.2%;抵押品總價值 56.9 億美元,佔比 36.8%。

 

 

1 月 6 日,Terra 更是發起新提案,計劃將其 UST 穩定幣跨鏈部署擴展至以太坊、Polygon 和 Solana 上的五個 DeFi 項目(Olympus DAO、Rari Fuse、Invictus DAO、Convex、Tokemak),提供超 1.39 億美元的 UST 和 LUNA。

這無疑將進一步鞏固 UST 作為算穩龍頭的地位,截至目前 UST 的總市值已經突破 140 億美元,超越目前為 93 億美元的老牌抵押類穩定幣 DAI(前陣子 DAI 創始人在推特上對 UST/MIM 為代表的算法穩定幣也集中開火)。

而在算穩的發展擴張中,如何保證幣值穩定,尤其是極端行情時仍能實現價值錨定而不隨意脫錨,一直是純算法穩定幣最致命也是最關鍵的問題。

純算法穩定幣,在正循環的時候可以通過自身的「梯雲縱」模式滿足幣值穩定和體量擴張的需求,但一旦遇到極端行情,也極易因為「負螺旋」而面臨脫錨風險,5.19 時 UST 就一度脫錨達 10% 以上,差點進入信心潰敗和惡性循環之中。

而在純抵質押類穩定幣中,以 DAI 為例,雖然可以通過超額抵押規避上述幣值脫錨的風險,但隨之而來的抵押品類和質押係數的限制,則造成了對應資金效率極其低下的痛點,這也是 MakerDAO 作為老牌 DeFi 龍頭卻始終增長緩慢的製約因素之一。

所以從某種程度上講,如果能夠將「抵押」與「算穩」的特性進行結合互補,或許會是不錯的選擇——通過對二者的屬性比例動態調節,使得在不同的情境下「抵押」或「算穩」的屬性可以對應突出,從而因時制宜地降低單方面系統性風險的發生可能。

而此前在《融資 10 億美元以購買比特幣,LFG 背後的 UST 和 Terra 在打什麼樣的算盤? 》 一文中,就提到 UST 最近這方面增強自身算穩魯棒性的舉措:

2 月 23 日,Terra 生態非營利組織 Luna Foundation Guard(LFG)官方宣布完成 10 億美元融資,本輪融資通過場外銷售 LUNA 代幣完成,Jump Crypto 和 Three Arrows Capital 領投,所籌資金將用於為 UST 建立以比特幣計價的外匯儲備。

一言以蔽之,「抵押佔比更大」和「算穩佔比更大」處於動態調節的靈活狀態,從而讓 USDs 減少脫錨的風險。但具體的調節模型和調節效果究竟如何,無疑還需結合至少一次的極端行情驗證和足夠的時間檢驗才能夠給出答案。

 

穩定幣的未來路徑展望

區塊鏈世界裡,頭部玩家往往是最好的標杆。

首先,UST 作為幾乎目前唯一跑出來的算穩,最大的競爭優勢便在於從一開始就圍繞 UST 的使用需求進行了一系列的場景搭建,無論是鏈上下的 Chia 支付還是 Mirror、Anchor 及後續若干生態項目的安排,都是為整個 Terra 生態打造「算穩+場景」的突圍路徑。

而其它去中心化的穩定幣如果要走和 Terra 生態近似的路子,也即陸續需要在支付、儲蓄、衍生品等一系列賽道上逐步搭建自己的可組合生態,並將生態的核心場景最終都收束到算穩的需求上來,從而逐步加劇算穩屬性,一步步加深生態的魯棒性,最終邁向相對健康的正向循環算穩生態。

可以說算穩在經過了 2021 年的實踐檢驗之後,已經邁出了關鍵的第一步,尤其是 UST 已經趟出了一條足以自證邏輯的應用之路,在此基礎上,2022 年算穩賽道不出意外將成為最值得關注的方向之一。

其次,USDC 在 2021 年的急速擴張,進一步驗證了「在穩定幣市場中,'合規',就是最大的變量」。

2021 年 11 月份,美國銀行業監管機構就 2022 年圍繞加密託管、貸款抵押、穩定幣發行等專門發布相關指南,「這些穩定幣現在幾乎就像賭場裡的撲克籌碼一樣」,SEC 主席 Gary Gensler更是明確表態自己喜歡穩定幣,並將這種日益流行的加密貨幣視作對投資者的威脅。

歐盟同樣也在行動,歐盟委員會近來已經敦促其成員國就加密貨幣資產市場(MiCA)監管法規達成一致,並專門提到要為以前未受監管的加密資產(特別是穩定幣)引入一個定制制度,歐洲層面整體的監管動作已經臨近。

同時中國在冬奧會的促進之下,久經測試的數字人民幣也打開了全面落地進程。總的來看,穩定幣市場將來要進一步體量膨脹,得到更大範圍的認可和參與,那一定程度的監管和規範也是無法避免的事。

尤其是伴隨著 CBDC 逐步向大家走來,原本處於「替補」位置的穩定幣,無論是否合規,2022 年開始都可能會迎來「強監管」常態。



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