【深度分析】灰度信託負溢價再創新高 加密「明牌巨鯨」不再?

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 【深度分析】灰度信託負溢價再創新高 加密「明牌巨鯨」不再?

今年 3 月,灰度 (Grayscale) 母公司 Digital Currency Group (DCG) 宣布董事會已授權 DCG 實施一項股份回購計劃,涵蓋 GBTC、ETHE 等加密貨幣信託。 

如今過了三個多月,截至 6 月 10 日的最新數據,灰度比特幣、以太坊等信託產品負溢價創歷史新高,其中,灰度比特幣信託負溢價達 29.88%,以太坊信託為 35.54%,ETC 信託的負溢價達 51.27%。 

 

 

灰度:(曾經)最大的加密「明牌巨鯨」 

作為唱多市場的「巨鯨」,灰度一直是加密世界舉足輕重的明牌巨鯨。它是數字貨幣集團 DCG (Digital Currency Group) 於 2013 年專門設立的子公司,以信託基金的方式為投資者提供合規投資渠道。 

最新數據顯示,灰度僅比特幣信託的管理規模 (AUM) 就已經突破 200 億美元,仍算是最大的加密貨幣託管巨鯨。 

目前在灰度的單一信託基金中,還包含 ETH、BCH、LTC、XLM、ETC、ZEC、ZEN、SOL、BAT 等。 

從中也可以看出身為「機構之友」的灰度,投資喜好頗為穩健,基本都是主流資產和老牌幣種 

(作為小幣種的 ZEN 是一個例外,本來灰度的母公司 DCG 也是其主要投資人之一) 。 

 

 

雖然如今灰度的加密信託負溢價到了離譜的程度,但此前它可一度被視為牛市 (2020 年) 的主要引擎。 

在 2020 年之前,「比特幣 ETF」一直都是市場心心念念期盼「場外增量資金」進場的主要渠道,大家都期待「比特幣 ETF」能帶來大量規模的增量資金,打通傳統主流投資者投資加密貨幣的道路,並儘可能推動比特幣等被華爾街大規模地接受,使加密資產配置獲得更廣泛的認可。 

不過,自從 2020 年以灰度為代表的機構「明牌入場」之後,似乎承接了大家對「比特幣 ETF」的期待,甚至在去年下半年開始一度扮演了「牛市引擎」的角色。 

雖然灰度開始廣泛被市場報導關注是在 2020 年,但在行情一度令人絕望的 2018年、2019 年,灰度已經公開表示下一輪牛市已在醞釀並將由機構投資者主導,「很多機構投資者認為當前形勢值得切入,未來他們在加密資產中的位置將會增強」,如今回頭來看果真一語成讖。 

 

「只進不出」,「裸多」的灰度信託 

根據灰度官網信息,目前灰度加密貨幣信託並不能直接贖回其標的資產——因為現時尚無明確的退出機制,暫時不存在「贖回」或「減持」。 

這就意味著其本身都是「裸多信託」,就像是專門以加密貨幣為食的「貔貅」——在短期內只進不出。那投資者出於套利目的選擇入金 BTC、ETH,不僅導致灰度對應的信託規模持續增長,對現貨市場而言也是絕對的利好——從供給端強勢吃進對應的幣種,緩衝拋壓。 

灰度目前按照比例收取管理費用,形式正是幣本位的,這也是為何其持倉會少量減少的原因所在。 

也即「灰度減持XXX」更多的是數據烏龍,而個別情況下的灰度持倉幣種確實有減少,則是灰度以幣的形式扣除對應的管理費用,每份 BTCG、ETHE 所分別代表的 BTC、ETH 份額會不斷減少,即為灰度官方定期扣除對應的管理費用。 

其中BTC信託的費率最低,為每年 2%,其他單幣種加密貨幣信託產品的管理費為每年 2.5%,而數字大市值基金 (Grayscale® Digital Large Cap Fund,交易代碼 GDLC) 也是從 2021 年 1 月 1 日起管理費從 3.0% 降低至 2.5%。 

而按照 2.5 %的管理費,在如今上百億美元的資產規模下,單管理費這一項的收入都數億美元,也正因此,賺錢效應明顯的生意注定不會僅灰度一家獨占鰲頭,其他玩家的進場只是時間問題。 

 

負溢價的套利邏輯 

目前,投資者獲取 BTCG 或 ETHE 份額的渠道主要有兩種,一種是在美股二級市場上直接購買;另一種是存入對應的 BTC、ETH,在鎖定期過後便可解鎖拿到對應比例的 BTCG、ETHE 份額  (目前 BTCG 的鎖定期是6個月,ETHE 是 12 個月)。 

而由 BTC、ETH 獲得 BTCG、ETHE 的這個路徑,其實就存在了套利的機會:以 6 月 10 日的最新官方數據,灰度信託中每股 BTCG 價值為 29.04 美元,而二級市場上的交易價為 18.68 美元,這就是對應的負溢價。 

 

 

這樣的話,投資者可以在一級市場以現金或是 BTC 、 ETH 的方式參與 BTCG 、 ETHE 信託的私募,根據所提交資產的淨值獲取對等的份額,同時在期貨市場開出等價空單對沖; 

那在等待 6 或 12 個月後,手中解鎖的 BTCG 、 ETHE 份額便可在美股二級市場出售,與此同時平掉對應的空單,就淨賺灰度 BTCG 、 ETHE 信託淨值與美股二級市場上 BTCG 、 ETHE 之間的差值,完成整個套利過程。 

一句話概括,就相當於套利者在加密市場現貨買入以太坊,而在美股市場賣出 ETHE 。所以從市場角度看,目前 BTCG、ETHE 的高溢價,倒像是一份為期 6 或 12 個月的「看漲期權」,所以也有不少投資者將灰度加密信託的溢價率作為行情判斷的重要參考。 

但這份套利空間巨大的看漲期權,卻可能只是一場不對稱的博弈—— BTCG 、 ETHE 通過私募的形式在一級市場對機構(主要)和合格投資人開放,使得其可以在二級市場將獲取的份額售出,而在美股二級市場頂著那麼負溢價接盤的,則極可能是信息失衡的普通投資者。 

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