【深度分析】 stETH 引發的加密雷曼時刻,骨牌效應會繼續麼?

BlockPulse
BlockPulse
發佈於
【深度分析】 stETH 引發的加密雷曼時刻,骨牌效應會繼續麼?

6 月 16 日,加密貨幣交易所 AEX 發佈公告稱部分中長期配置資產難以短期贖回,這些資產包括協力廠商合作金融機構(約 5.5 億美元)、礦機資產(約 3.1 億美元)、鏈上質押挖礦資產(約 1.1 億美元)、對外質押貸款(約 2.3 億美元)等。 

 

 

加上近日幾乎堪稱盛景的「全網圍觀 Three Arrows Capital 爆倉清算」,這場從 5 月份由 UST 脫錨所引發的流動性危機,進一步點爆了 stETH 這杖地雷,並終於開始逐步蔓延至整個加密世界,包括曾經風生水起的頂級投資機構乃至二三線交易所。 

沒有人知道現在是否真的是加密雷曼時刻,而誰又會是下一個地雷? 

 

「Celsius 危機」與「三箭清算」 

Celsius 是一個中心化的借貸平台,允許用戶存入資產並獲得高達超過 20% 的年化收益率,從本質上講,它就是一個託管資產管理公司。 

不過為了保持高收益, Celsius 採取了相當進擊的投資策略——包括針對 UST 的投資和在 BadgerDAO 上進行流動性挖礦。 

此外為了給用戶提供低利率借貸, Celsius 本身還通過 MakerDAO 等無需許可的鏈上貨幣市場獲得槓桿,這意味著使用者存款存入 WBTC 等資產中,並將其存儲以借入 DAI 。 

而兩者都因平台引爆地雷而造成損失,且 UST 這地雷最終引爆了這次大危機。其實早在 5 月底就有機構報告稱 Celsius 是 Luna 事件中遭受損失的 7 大巨鯨之一,進而引起市場信心動搖,開始不斷有用戶要求取出本金。 

這就開始打翻了第一張骨牌:由於 Celsius 有好一部分使用者的 ETH 存款被用於購買了 stETH ,從而獲得收益以支付承諾用戶的利息。 

所以當使用者需取出 ETH 存款時,Celsius 在市場上售出 stETH 買入 ETH ,在正常情況下,這個贖回機制並沒有問題。 

但當用戶信心動搖開始大量要求取出 ETH 的時候,Celsius 不得不大量拋出 stETH,導致市場上的 stETH 兌 ETH 低於 1/1——用戶要求取出越多,stETH 和 ETH 的兌換就越低於 1:1。 

恰逢用戶開始因 Celsius 在 UST 上的損失和之前的丟失 3.5 萬個 ETH 往事的重新發酵變得更加緊張,擠兌進一步加劇。 

最後市場開始傳言 Celsius 的資不抵債,進一步引起市場恐慌,導致恐慌拋售。 

 

 

而三箭資本此次的折戟也與 stETH 密切相關,伴隨著此次 stETH 的恐慌和拋售潮,6 月 14 日,被 Nansen 標記為三箭資本的地址通過 Matcha 將 38,900 枚 stETH 兌換為 36,718.64 枚 ETH(兌換率約 0.94)。 

之後,三箭資本還將 17,780 枚 stETH 換為 16,625 枚 ETH,後全部兌換為近 2,000 萬枚 DAI。 

而高潮發生在 6 月 15 日,據派盾(PeckShield)監測顯示,在香港時間 16:30 至 17:30 之間,與三箭資本相關地址(0x716034C25D9Fb4b38c837aFe417B7f2b9af3E9AE)共清算 16,254 枚 ETH。 

簡言之,導致三箭資本潰敗的核心原因,是其誤判市場,對加密金融以及比特幣走勢過分樂觀,尤其是 stETH 的重倉加槓桿,最終慘遭清算。 

 

簡析 stETH 脫錨 

那究竟什麼是 stETH? 

就像 Celsius 提供的穩健 ETH 收益率高達 8%,但以太坊權益證明信標鏈上的 ETH 質押提供約 4.2% 的收益, Yearn 收益率僅為微不足道的 0.20%。 

這麼大的收益差價來自何處? 

 

 

其實是來自流動性槓桿——Celsius 他們使用一種名為 stETH 的 ETH 衍生品來提高其 ETH 收益率並吸引更多投資者。 

stETH 是 Lido Finance 的產品,代表(流動)質押的 ETH,允許任何人在不運行質押基礎設施的情況下賺取 ETH 質押收益。 

我們可以簡析一下 stETH-ETH 脫錨的邏輯。 

因為雖然 stETH 已經獲得了質押收益,但它也可以被借出或提供流動性。一種常見的策略是向 Curve 提供流動性,以提高 stETH 收益率。 

Celsius 就是基於這樣的考慮買了一堆 stETH,但在以太坊合併後 6-12 個月內無法兌換 ETH,也就是說需要一直等到合併發生後 6-12 個月。 

現在,為了開始這一切,stETH 不再與 ETH 1:1 進行交易。所以他們以 1 美元的價格買了現在價值 0.96 美元的東西。 

兩種相同的資產,一種產生收益,一種不產生收益,他們不應該以 1:1 進行交易嗎?沒有,因為流動性折價——持有者想要快速變現,就必須以折扣價吸引用戶接盤買入。 

目前由於 stETH 周圍的所有不確定性,對美元兌 ETH 的交易價格約為 0.96 美元,不過糟糕的是,沒有足夠的流動性讓 Celsius 從 stETH 換成 ETH,即使處於虧損狀態。 

 

 

因為 Celsius 擁有 44.5 萬(5.65 億美元)的 stETH,而 stETH - ETH 曲線池中只有 14.3 萬 ETH 流動性,此外他們在多個資產和協定中擁有數十億美元的負債。 

簡言之,Celsius 拿走了使用者存款並將其交易 stETH,現在沒有儲備來償還,資不抵債了。 

這是一切問題的根源。 

 

小結 

還是那句話,對於我們普通投資者而言,加密行業作為新興領域,有著足夠的想像空間和創新玩法,但同時也正如一個「黑暗森林」,充滿血腥殘忍的零和博弈,潛行在其中持著獵槍的狩獵者不在少數,而我們普通投資者更多是扮演「被狩獵者」的資訊不對稱角色。 

當你盯著別人的年化收益率,別人卻盯著你的本金,這是加密世界若干年來一直在發生的事情。 

If dont know where the yield come from, then you are the yield. 

而二級市場從目前的情況看,無論是 MicroStrategy、特斯拉還是薩爾瓦多和 Block,比特幣的二級市場價格均已跌破其成本價,持倉成本最高的薩爾瓦多更是浮虧逾 50%(按目前 22,000 美元計算): 

 

 

比特幣跌破機構成本線,很大程度上進一步引發大家的「加密雷曼時刻」恐慌,不排除成為壓垮機構們的最後一棵稻草,引起機構們連環清倉的多米諾骨牌。 

Three Arrows Capital 與 AEX 之後,下一個爆出危機的機構又會是誰? 

快訊


鮑威爾:美聯儲全力抗衡通脹 料會持續加息 建議加強加密貨幣市場監管
鮑威爾:美聯儲全力抗衡通脹 料會持續加息 建議加強加密貨幣市場監管

加密貨幣普遍呈下跌趨勢 比特幣下跌約4% 跌穿40,000美元大關
加密貨幣普遍呈下跌趨勢 比特幣下跌約4% 跌穿40,000美元大關

Bill Gates 批加密貨幣和 NFT 是「100% 博傻理論」騙局
Bill Gates 批加密貨幣和 NFT 是「100% 博傻理論」騙局

 5個本週(13March-19March)值得留意的加密貨幣
5個本週(13March-19March)值得留意的加密貨幣

同質化代幣與非同質化代幣的分別
同質化代幣與非同質化代幣的分別