傳統 VC 與 Crypto VC,究竟有何不同?

傳統 VC 與 Crypto VC,究竟有何不同?

從VC 的角度,看Crypto 帶起新創投資生态的劇烈變化。

前言

在去年(2021/8) 因好友在Facebook 貼文建議– 如果是Crypto 項目籌資,第一重要是:「不要再找不是專業的Crypto 投資人了」。我當時快速貼文寫了幾個傳統VC 和Crypto VC 投資上的差異。

2022 Q1 快結束了,我想再整理一下,從VC 的角度,看Crypto 帶起新創投資生态的劇烈變化。

Web2 進入Crypto/Web3 時代,真的有很大不同嗎?

Web2 時期的早期創投

其實回溯2010 年代Web2 興起時,因軟體新創的創業開發成本降低,初期需要資金不多,當時創投産業最劇烈的改變就是誕生了很多天使、早期基金、加速器,或成立專投Social apps 的基金、Mobile apps 的基金、甚至還有投資Google Glass apps 的基金.. 等。

當年許多「傳統創投或投資部門」,也紛紛請年輕人看早期新創的案子,或透過投資早期基金來接觸新創。

本來各個領域投資人都是不同專業,就像有人擅長的是半導體、有人軟體、生技,至于是不是「專業的crypto 投資人」,除了對産業專業的了解,我們從equity vs token 投資說起:

傳統創投基金可以買Token (代币) 嗎?

傳統創投在投資公司,是拿現金去購買公司發行的equity (股份), “Crypto” Projects 很自然是發Token。

每個創投基金當初在設立時會和基金投資人簽LPA (Limited Partnership Agreement - 基金與基金投資人的投資合約),不一定有買token 的彈性。像是設立在美國的創投基金,一般只有20% 的額度可以買Token 這高風險的資産類别,創投基金管理人跟其需要有共識, LP 有沒有承受高風險的意願,尤其許多LP 都是更傳統的大公司和基金。

Token vs Equity 公開發行速度

創投基金原本是在公司i) IPO、 ii) 并購、iii) 清算或iv) 次級市場交易時,才有股份變現的機會。現在很多情況是, Crypto Projects 跟投資人籌完一輪,甚至沒跟VC 籌資,就上币到交易所,沒有以往股權型态公司籌資經曆的Series ABCDE.. Pre-IPO 的概念。

以這樣的速度看,作爲創投基金如果沒有在第一輪就投到,再來就要在交易所跟散戶一樣在公開市場買嗎?

最近VC 想投資已發币的團隊的做法是,VC 會跟Project 談個市場價折價,但VC 就得要說服創辦人跟社群或基金會提案說明——我這家VC 可以幫什麽,這也讓VC 不得不在很早期就得出手搶案子。

衍生的故事:

可以看Sushiswap 的例子。他們去年的籌資計劃似乎就無疾而終了。社群(token 持有人aka 散戶) 對想投資的創投有很多提問——到底你們VC 除了錢,還可以幫什麽?(Sushi 要籌資的話,我們散戶也有啊)。

「Sushi 社群」還投票爲想投資的VC 評分,平常沒在經營「Crypto 社群的傳統VC」,好比有名的: True Ventures, Lightspeed 竟然都被社群排在末段,這平行世界啊……

 

Token vs Equity 流通性

Crypto VC 面對已在流通的token 要怎麽決定持有或買賣,跟以往股份投資爲主的VC 基金長期持有心态不同。

如果投資的這些token 上了交易所,創投面對投資項目發的币上市,散戶都可以買賣,你卻還沒解鎖,就算閉鎖期到期開始線性解鎖,很多人還會去查你錢包有沒有“hodl” 這個token,遇到市場大好,币價超漲時。

你會不會想用另一個錢包在期貨市場去做空來讓基金賺錢(或避險少賠),或基金LP 希望你趕快獲利了解時,這檔基金有彈性這麽做嗎?這恐怕也是傳統VC 還沒想過的。

Are you ?

市場的改變不只在Crypto 圈,傳統新創也是朝更早期公司出手。

之前新創上市,是公司從Seed → ABCDE 輪才上市出場。這幾年歐洲美國開放比較寬松的Equity Crowdfunding (股權衆籌),美國前兩年流行的SPAC (2022 SPAC 已經冷掉了) 也讓公司更提早可以跟一般散戶投資人籌資。

綜合以上2)、3),也造成了現在Crypto 圈争搶項目最早期的投資機會。

Crypto 圈的排外心态

這幾年Crypto 圈出現很多創新的生意模式、新的籌資發币上市方式,有的Crypto Projects 像社會實驗般。但像各個行業,也會有雜魚。很多投身Crypto 圈的人,即使是有創新想法的開發者,也常常被媒體或不喜歡新科技的人,一視同仁地認爲區塊鏈圈都是黑産或是詐騙。

這導致相信Crypto 的人,就會說出「few understand」、「WAGMI」,這态度像是,我知道Crypto 是未來,懂的人就懂,還要跟不相信的投資人辯論是很累的,NGMI。

當聽到疲乏的老Web2 的現任創業者或投資人發表對Web3 各種新作法的不以爲然,或搬出人類在一次大戰前制定的法律時,年輕世代爲主的Web3 創業者,自然有防禦心态,想先接觸已經是在同一個軌道上前進的創業者、創投。


到底VC 可以幫什麽?

 舉2021/8 Paradigm 研究員爲Sushiswap 拯救了3.5億美元這個例子。

Paradigm是許多crypto 團隊最向往的Crypto fund。Paradigm 的兩位創辦人一位是Fred Ehrsam (Coinbase聯合創始人) 另一位Matt Huang (前Sequoia Partner)。

Paradigm 裏面有很多厲害的研究員,其中一位@samczsun 挽救Sushiswap 的漏洞,使得3.5億美元免于被攻擊。

這個有點超級英雄的故事了,有趣的是,Paradigm 是Uniswap 的投資人且還幫Uniswap 設計了V3,但發現Uni 的競争者& 致敬者的Sushi 發生危機(Sushi 甚至自己都不知道) 卻會主動幫忙救火。

後來2021/11 時,samczsun 又救了一次dYdX 智能合約免于被駭:

回到Paradigm,但每個VC 都有這麽強的技術能力可以幫團隊嗎?團隊都可以自己發币上市籌資了,到底VC 可以幫什麽呢?

 

傳統VC vs Crypto VC 如何評估投資案?

 

i) 賣方市場:先籌資再開發、獲客

如前面所說,早期創業投資已經蓬勃發展10幾年,很多人在評估Web2 軟件創業都有非常豐富經驗,從市場、團隊、産品、Traction,到産品各種數據都有一堆判斷指标看團隊有沒有找到PMF (Product-Market Fit)。

但評估Crypto Projects 有些天生的難度:

Web2 創投愛問團隊:Active Users、Retention、CAC、LTV .. 等,可許多Web3 的公司産品都還沒開發,沒有用戶沒有Retention。

Web2 通路都花錢在Google/Facebook 廣告,計算CAC 不是難事。可現在大部分Crypto Projects 無法透過 Google/Facebook 買廣告。

還記得在Web2 時代一篇很紅的文章- “ Growth Hack is the new VP Marketing ” ?

現在的Crypto Projects 狀況:Tokenomics is the new VP of Growth (這不是什麽名言,只是我說的)  

Crypto VC 關心重點除了生意本身,也要理解Tokenomics 怎麽設計能讓項目成長。

ii) 可以投匿名、社群營運的團隊、或非公司型态的DAO、Remote 型态的團隊嗎?

重隐私、去中心化、直接信任Smart Contract 算是區塊鏈項目的天性,至少Bitcoin 就是個匿名的例子。

如果願意以真實身份面對投資人和社群當然還是可以增加團隊的Social Proof。

疫情前很多創投只投某些地區的團隊(好比只投矽谷公司),以往會投資國際團隊的創投,通常會親自出國去盡職調查(Due Diligence) 。

這波Web3 起飛時期,大家都在疫情期間營運跨時區的remote 型态,很多Crypto projects 至今沒實體見過自己成員。

Crypto-native VC 和他們的LP 對這樣生态習以爲常,甚至也可以看到匿名創投合夥人出現(如Starry Night Capital的GP @vvd )、或宣稱對anon-friendly 的crypto fund - dao5,或創投自己都嘗試成立DAO (如: 傳統大創投Bessemer 成立了BessemerDAO )

iii) 資金運用

優秀的Crypto Projects 都是面向全球市場,在這個産業大家都是全球在競争Crypto 客戶跟人才。以前矽谷投資人會抱怨投資都被創業企業付給了舊金山的房租、薪水,而傳統VC 現在要能體諒,即使一個在亞洲的團隊,他們也是在跟矽谷搶人才跟用戶,要全球競争,付出去的薪資也是會很可觀。

這些Crypto 原生的創業生态,對傳統創投評估滿有挑戰。

投資競争者

以往早期創投都會避免投到portfolio 的競争對手,爲了支持自己的團隊,也避免利益沖突,萬一投到彼此在同個領域競争,還得公開解釋。

比如,a16z 創始合夥人 Marc Andreessen 親自在Quora 回答爲什麽同時投資到PicPlz 和Instagram兩個都是social photo apps?

傳統創投出身的Crypto Fund,目前都還避免投資互相競争的團隊。但新興的Crypto VC,滿多背景來自Hedge fund、交易員,他們過去公開市場的經驗并不會意識投到競争的團隊有什麽不好,且操作比較短線。

參與社群、Meme

Crypto「社群」主要聚集在幾個Web2 的服務:Discord、Telegram、Twitter 或Signal,因傳統VC 以前在建立的客戶社群是針對創業者,不需和投資公開市場的散戶對話,但在Crypto 時代,人人都可參與投資早期團隊,也都搶社群的話語權當Degen,尤其Crypto 社群中還充滿各種迷因(Meme)、縮寫跟梗圖。

傳統VC 在過去規矩說話的包袱下,在Crypto 圈很不討喜,但現在要進入Crypto 圈,創投要面向的客戶群不只是創業者,投資界「同業」也不只是其他創投,要和「社群/ 投資人/ 用戶」這幾個越來越重疊的角色一起參與投資,甚至這群「社群/ 投資人/ 用戶」影響Project 方向的聲量可能更大(當然未必是好事)。

傳統VC 要怎麽應對,我現在能想到最好的方式,大概也只能是傳統創投自己spin off 一個Crypto Fund ,至少要spin off 一個「intern」口吻的Twitter 号。

1/ Sequoia 從twitter 開始用一些币圈術語透露要進入Crypto。

2/ Crypto Fund - Zeeprime自嘲自己是在社群對VC 評分中的meh 群,且總是在一堆Party Round 的募資新聞公關稿被排到知名創投之後的“and others”。

3/ CMS Holdings除了主賬号,還有一個CMS intern賬号,除了平常幫大家貼重點筆記,發能貼近社群的推文。

 

傳統創投參與Crypto

現在Crypto Projects 在募資同時就需要布局一些資源:有實際運營經驗的Crypto 創業者、有設計Tokenomics 經驗、能和不同鏈、交易所、Protocol 介紹合作、有社群聲量的KOL、可活絡市場的交易員……。

以上這些,目前傳統VC 架構下不容易參與,所以也會陸續看到各傳統VC 需要獨立出自己的Crypto Fund。

Sequoia 成立Crypto Fund 時說,成立Crypto Fund 是他們第一次爲單一産業成立基金。基金主要要操作liquid token (流通代币),包括投資、質押、提供流動性、參與治理。

前Pantera GP 的新基金- DAO5將VC 和創業者更緊密結合利益:要讓被投資的創辦人也能獲得token,參與DAO 的決定。

Crypto 圈變化好快,去年的貼文如今又有很多新的做法,以上先分享這段時間觀察。

 

原文連結:https://www.chaincatcher.com/article/2072208 

本文章挑選自鏈捕手 加密V動態與研究

撰文:@cjin, Tonic Fund Co-Founder

 

封面圖片來源:Getty

 

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